Exness: 英鎊的脆弱性與格陵蘭風(fēng)險溢價

　　在達沃斯世界經(jīng)濟論壇期間，經(jīng)過與北約秘書長馬克·呂特（Mark Rutte）的緊急磋商，特朗普總統(tǒng)宣布達成了一項關(guān)于格陵蘭及北極地區(qū)安全的“未來協(xié)議框架”。作為交換，原定于2月1日生效的關(guān)稅計劃被取消。

　　這一消息引發(fā)了英鎊的劇烈空頭回補。隨著“尾部風(fēng)險”被暫時移除，市場焦點迅速從生存危機回歸到傳統(tǒng)的利差邏輯。然而，深入分析這一“框架協(xié)議”可以發(fā)現(xiàn)，其本質(zhì)更接近于一種政治上的緩兵之計，而非徹底的解決方案。所謂的“交易”更多涉及導(dǎo)彈防御系統(tǒng)（如“金鐘罩”項目）的部署與安全合作，而非領(lǐng)土主權(quán)的實質(zhì)性轉(zhuǎn)移。這意味著，導(dǎo)致緊張局勢的根本分歧并未消除。

　　對于英鎊的中長期走勢而言，“格陵蘭危機”不僅是一個插曲，更是一個警鐘。它揭示了在當(dāng)前的政治環(huán)境下，英鎊資產(chǎn)面臨著高度的不確定性。與擁有統(tǒng)一大市場和反脅迫工具（Anti-Coercion Instrument）的歐盟不同，英國在面對超級大國的貿(mào)易施壓時，缺乏足夠的反制手段和談判籌碼。

　　這種結(jié)構(gòu)性的孤立狀態(tài)意味著，投資者在為英鎊定價時，必須計入更高的政治風(fēng)險溢價。只要美國政府維持其激進的貿(mào)易保護主義立場，英鎊就隨時可能再次成為大國博弈的犧牲品。因此，盡管短期內(nèi)關(guān)稅警報解除支撐了匯率反彈，但這種反彈的根基是脆弱的。策略上，這要求市場參與者對來自華盛頓的政策噪音保持高度敏感，并將英鎊視為一種高貝塔（High Beta）資產(chǎn)，而非傳統(tǒng)的避險貨幣。

　　通脹韌性與央行困境——12月CPI數(shù)據(jù)的深度解碼

　　如果說政治風(fēng)險是懸在英鎊頭頂之劍，那么國內(nèi)的通脹形勢則是束縛英國經(jīng)濟手腳的沉重鐐銬。1月21日英國國家統(tǒng)計局（ONS）發(fā)布的2025年12月消費者價格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)，復(fù)雜了市場關(guān)于英國央行將在2026年初開啟寬松周期的幻想。

　　數(shù)據(jù)顯示，英國12月CPI同比漲幅意外升至3.4%，高于前值的3.2%以及市場預(yù)期的3.3%。這是自2025年7月以來通脹率的首次反彈，標(biāo)志著通脹下行趨勢的暫時終結(jié)。環(huán)比來看，12月CPI上漲0.4%，高于去年同期的0.3%，顯示出價格上漲動能不僅沒有衰減，反而在增強。

　　雖然部分上行壓力來自于煙草稅的上調(diào)（推動煙酒類價格同比上漲5.2%）以及波動較大的機票價格（推動交通成本上漲4.0%）等暫時性因素 ，但將通脹反彈完全歸咎于一次性因素是危險的。央行決策者更關(guān)注的是那些能夠反映國內(nèi)內(nèi)生性通脹壓力的指標(biāo)，而這些指標(biāo)的表現(xiàn)令人不安。

　　對于英國央行貨幣政策委員會（MPC）而言，最核心的關(guān)注點始終是服務(wù)業(yè)通脹。數(shù)據(jù)表明，12月服務(wù)業(yè)CPI同比漲幅維持在4.5%的高位，與上月持平甚至微升。服務(wù)業(yè)通脹的高粘性是勞動力成本向終端價格傳導(dǎo)的直接體現(xiàn)。在英國，服務(wù)業(yè)占據(jù)了經(jīng)濟活動的主導(dǎo)地位，且其價格調(diào)整往往具有剛性——一旦上漲，很難在短期內(nèi)回落。

　　對于依賴消費驅(qū)動的英國經(jīng)濟來說，12月的零售數(shù)據(jù)無疑是一記重錘。盡管正值傳統(tǒng)的圣誕購物旺季，但英國零售商卻遭遇了“寒冬”。英國零售商協(xié)會（BRC）和主要咨詢機構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，12月零售銷售量同比大幅下滑，且是非食品類商品銷售領(lǐng)跌。銷售數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出極端的波動性，僅在“黑色星期五”和“節(jié)禮日”等大促銷節(jié)點出現(xiàn)脈沖式增長，而在常規(guī)時段則陷入停滯。這表明需求并非由收入增長驅(qū)動，而是完全依賴于價格折扣。這種“無利潤的銷量”對零售商的盈利能力構(gòu)成了毀滅性打擊。

　　基于上述數(shù)據(jù)的沖突，英國央行的政策路徑已發(fā)生根本性偏轉(zhuǎn)。在本周之前，市場還殘存著對英國央行在2月5日會議上降息的微弱預(yù)期。然而，12月CPI數(shù)據(jù)的發(fā)布徹底扼殺了這一可能性。目前，利率互換市場和主流投行的一致預(yù)期是，英國央行將在2月維持利率不變 。甚至對于后續(xù)的降息路徑，市場也變得更加謹(jǐn)慎，首次降息的預(yù)期時間點已從第一季度推遲至第二季度（5月或6月）。部分激進的分析甚至認(rèn)為，如果服務(wù)業(yè)通脹在第一季度無法明顯回落，央行可能被迫全年維持高利率。

　　支撐力量（利多）：

　　利差優(yōu)勢：英國央行降息預(yù)期的推遲，使得英鎊的高收益屬性得以延續(xù)。

　　風(fēng)險偏好修復(fù)：美歐關(guān)稅威脅的解除，改善了全球風(fēng)險情緒，利好作為風(fēng)險貨幣的英鎊。

　　壓制力量（利空）：

　　滯脹現(xiàn)實：3.4%的通脹與萎縮的零售銷售并存，削弱了英國資產(chǎn)的長期吸引力。

　　美元韌性：美國經(jīng)濟相對強勁（“美國例外論”），且美聯(lián)儲在通脹數(shù)據(jù)發(fā)布前也保持謹(jǐn)慎，美元指數(shù)并未大幅走弱。

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